【大河财立方 记者 王鑫】 2025年的中国医药行业，在资本涌动与激烈竞争格局下，谱写了一曲“冰与火之歌”。
一边是创新药迎来技术、资本与市场的全面爆发；另一边，疫苗行业则深陷激烈的价格内卷，业绩集体亏损。从药企扎堆赴港上市寻求融资，到产业巨头通过并购加速整合，整个医药行业正在裂变与重组中，深刻重塑着未来的竞争新版图。
创新药大爆发
2025年，是中国创新药在技术、市场、国际化领域大爆发的一年。
数据显示，2025年中国创新药对外授权出海总金额已突破1000亿美元，较2024年同期飙升约75%，已经成为全球生物医药不可忽视的力量。
12月7日，在广州召开的2025创新药高质量发展大会上，国家药监局副局长杨胜表示，我国创新药正从“跟随”向“并跑”“领跑”转变，2025年以来已批准上市69个创新药，超过去年全年数量，创历史新高。
资本市场总是先知先觉。今年以来，二级市场上创新药板块成为明星。
Wind数据显示，2025年初至今，港股创新药指数（931787.CSI）涨约80%，其间一度飙升逾100%。A股创新药板块同样大涨，1月10日至9月8日，中证创新药（931152.CSI）指数累计涨幅达54%。
个股表现更为亮眼。A股方面，截至12月30日收盘，舒泰神、三生国健、荣昌生物、昭衍新药等个股股价实现翻倍，其中舒泰神年内股价曾一度暴涨近7倍。港股方面，年初至今，荣昌生物、三生制药涨超300%，信达生物、翰森制药、诺诚健华、药明合联等多股涨超100%。
展望2026年行情，机构普遍认为创新药仍是医药板块投资主线。
长城医药产业基金经理梁福睿认为，2026年创新药有望兼具Beta和Alpha，是双层共振的方向。底层逻辑在于，中国的创新药发展到当前阶段，从实际产业的发展延展到二级市场股价的发展，整个传导周期并不算很长，从2025年上半年开始看到比较强的从产业到二级市场股价的共振发展。另外，2026年中国依旧有很多已经实现BD的产品开启大的全球性三期临床，以及还会有比较重磅的临床数据读出，可能会打破资本市场的疑虑，创新药的全球价值后续有上涨的空间。
东吴基金医药基金经理毛可君表示，创新药或是具有长期产业趋势的方向。中国创新药以更快的速度、更低的成本，做出有望具备全球创新竞争力的创新药管线，频超预期的BD交易充分体现了产业竞争力，中国创新药资产正迎来系统性的价值重估。
医药企业蜂拥港股
二级市场热浪翻滚的同时，2025年的港交所也热闹非凡，迎来药企扎堆申报。
大河财立方记者梳理发现，年内已有20余家医药企业登陆港交所，包括恒瑞医药、银诺医药、长风药业、映恩生物、东阳光药、中慧生物等。其中，多家药企上市首日表现亮眼，银诺医药上市首日一度涨近300%，长风药业、映恩生物、中慧生物等药企上市首日涨幅均翻倍。
时至年末，医药企业港股上市热情依旧不减。仅11月以来，就有近10家药企递表港交所，包括石药创新、真实生物、瑞博生物、礼邦医药等。
有券商分析师表示，当前医药企业纷纷涌向港股上市，其深层原因在于港交所在包容性、灵活性方面具有一定优势，流动性持续改善。同时，一些标志性医药企业的上市得到了市场的正面反馈，如恒瑞医药、映恩生物、药捷安康等医药企业港股上市后表现突出，这些也提振了市场的信心。
从政策包容性来看，港交所自2018年起推出“18A”和“18C”等创新上市规则，允许未盈利或未产生收入的生物科技公司上市。这一规则的发布为生物医药行业带来了全新机遇，尤为适合生物医药行业“高投入、长周期、高风险”的特性，企业即使处于研发阶段也能通过公开市场融资。此外，港股IPO“科企专线”于今年5月正式推出，进一步便利特专科技公司及生物科技公司申请上市。
疫苗行业内卷激烈
与创新药市场火热不同，2025年，疫苗行业正面临前所未有的压力。
Wind数据显示，2024年疫苗行业营业收入均值为71.31亿元，较2023年的90.99亿元下降21.63%；净利润均值从12.22亿元降至7.87亿元，降幅达35.60%。
2025年竞争加剧，行业压力更为显著。从业绩来看，2025年前三季度，A股14家疫苗上市企业中，10家企业归母净利润下滑，其中智飞生物、百克生物、万泰生物归母净利润下滑超100%。此外，金迪克、百克生物、万泰生物等5家企业陷入亏损。
业绩集体陷入亏损背后，是2025年疫苗行业日趋白热化的“内卷”与价格的“大跳水”。
以HPV疫苗为例，价格下降幅度惊人。沃森生物的二价HPV疫苗中标价已从2022年的245元/支降至2025年的27.5元/支，降幅接近90%；万泰生物的同类产品也从每支超过300元的高点跌至30元以下。
流感疫苗的价格竞争则更为激烈。在2025年北京流感疫苗政府采购项目中，上海生物制品研究所的三价流感疫苗中标价低至5.5元/支，创下了公费流感疫苗的价格新低。
此外，带状疱疹疫苗市场也卷入价格战。自2025年3月起，内蒙古、山东、河南、重庆等多地该疫苗的接种价格较去年已遭腰斩，部分市场甚至出现了“打一赠一”的促销活动，市场竞争之激烈可见一斑。
面对行业内卷困境，11月19日，中国疫苗行业协会发布了《关于反对“内卷式”竞争 促进疫苗及其相关生物制品行业高质量发展的倡议》，明确提出“坚决抵制无序低价竞争，在招投标全流程中，严禁以低于成本的报价参与竞标，切实保障产品与服务的质量标准”。
在业内人士看来，疫苗行业陷入“内卷式”竞争，根源在于供需结构的失衡。从供给端看，随着同类疫苗纷纷上市，产品同质化严重、产能过剩问题日益凸显；而需求端则受“疫苗犹豫”、新生儿数量下降等因素制约，增长持续乏力。这种供需矛盾直接激化了行业价格战。
医药行业并购潮涌
2025年以来，医药行业并购重组活跃。
根据Choice数据统计，截至12月1日，年内A股医药行业已披露的并购相关事件达64起，涉及交易总规模超千亿元。
记者发现，国资央企成为并购市场的主力军，以国药集团、华润医药、通用集团等为代表的产业巨头，通过横向资源整合与纵向产业链延伸，逐渐构建起全链条优势，显著提升了行业集中度。
具体来看，2025年2月，华润医药斥资62亿元收购天士力医药集团股份有限公司28%股份，这场交易不仅丰富了华润三九医药股份有限公司的产品管线，还形成了覆盖院内院外的销售网络。
今年以来，国药集团通过间接控股山东药玻，强化了上游包材控制，确保生物医药供应链安全；通过间接控股派林生物，巩固了血制品市场份额，使国药集团在血制品领域形成天坛生物与派林生物的双平台布局，行业集中度进一步提升。
进入12月，医药行业并购热度依然不减。
12月15日，复星医药公告，拟通过子公司以14.12亿元收购绿谷医药的控股权。此次收购后，绿谷医药的核心药品甘露特钠胶囊将纳入复星医药创新药品管线，主要用于治疗轻度至中度阿尔茨海默病（AD）。12月14日，佐力药业宣布以3.56亿元收购未来医药的多种微量元素注射液资产组，旨在优化公司产品结构，进一步拓宽疾病治疗领域等。
业内人士分析表示，医药行业的并购活动正呈现出清晰的演进路径：一方面，从单一资产收购转向全产业链整合；另一方面，从传统业务互补升级为创新生态构建。在这一轮深刻的结构性调整中，只有那些能够全面整合产业链并持续嫁接创新资源的企业，才有能力塑造乃至主导行业未来的竞争格局。
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