资本降温、分化加剧，谁撑起了万亿零食市场？｜刻度2025

【大河财立方 记者 何凤娟 郝楠楠】 2025年中国休闲零食行业迎来结构性变革，资本市场成为变局的关键观测窗口。

过去一年，行业呈现显著分化格局：量贩赛道企业实现市值、规模双跃升，传统巨头则面临增长压力。与此同时，年度投融资事件明显减少、头部企业竞逐港股，万亿市场进入新洗牌阶段。

万辰集团市值增234亿元，过半公司股价承压

2025年，零食板块上市公司的股价分化明显，成为行业结构性变迁最直接的晴雨表。

截至12月30日，在可统计的11家上市公司中，仅万辰集团、盐津铺子、好想你、有友食品4家实现股价累计上涨。其中，以量贩零食模式为主导的万辰集团表现最为突出，每股累计上涨达121.38元；盐津铺子、好想你、有友食品每股分别上涨7.45元、3.56元和2.47元。

从股价涨跌幅来看，万辰集团以150.96%的累计涨幅表现最为突出；好想你、有友食品、盐津铺子亦表现较好，年内涨幅分别为42.95%、24.24%和11.90%。

与此同时，超过半数的公司股价承压下跌。甘源食品、三只松鼠、洽洽食品的股价下滑较为显著，每股分别下跌34.70元、13.74元和5.91元。

相比之下，部分公司股价面临调整压力。三只松鼠和甘源食品回撤幅度最大，年内分别下跌37.27%和37.10%；洽洽食品的跌幅也超过20%。此外，黑芝麻、来伊份、劲仔食品、良品铺子等公司股价也出现不同幅度的下跌。

股价的直接波动，映射为市值规模的变动。截至2025年12月30日，万辰集团市值增234.30亿元，盐津铺子、好想你和有友食品市值分别增长16.76亿元、11.13亿元、8.64亿元。与此同时，三只松鼠市值缩水超50亿元，洽洽食品、甘源食品均缩水超30亿元，其余公司市值亦有小幅下跌。

从市盈率来看，截至2025年12月30日，零食行业估值分化明显。Wind数据显示，黑芝麻以110.46倍的市盈率位居首位，显著高于同业；三只松鼠与万辰集团次之，市盈率分别为40.5倍与35.61倍。与此同时，好想你、来伊份与良品铺子因业绩亏损，市盈率均为负值，分别为-304.40倍、-28.60倍与-24.98倍。

量贩零食获资本青睐，头部企业竞逐港股

与市值表现相对应，2025年，量贩零食赛道持续吸引市场关注，成为资本布局的重点领域。万辰集团（旗下品牌“好想来”）与鸣鸣很忙（旗下品牌“零食很忙”“赵一鸣零食”等），在年内相继向港交所递交上市申请，竞速“港股量贩零食第一股”。至12月，鸣鸣很忙已获中国证监会境外上市备案通过。

此外，多家休闲零食企业也将目光投向港股市场。三只松鼠曾于4月递交港股上市申请，但该申请于10月到期后未再续递。溜溜果园等企业，也在今年传出谋求港股上市的消息。

“休闲零食行业进入高强度竞争，头部企业需加快建立护城河、增强综合实力、降低经营风险、打造全国乃至全球供应链，这些都需要资本市场赋能。”中国食品产业分析师朱丹蓬接受大河财立方记者采访时表示，“但企业更需认识到，上市不是解决所有问题的工具。一味开店扩张是‘拔苗助长’，如何对加盟商负责、践行高质量发展、做好性价比和质价比，才是可持续发展的关键。”

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅接受大河财立方记者采访时提到，过去一年港股消费板块修复比较不错，也较为适配消费融资的周期。“冲刺港股上市本身是企业设计的一种商业路径，但不同企业诉求也不太一样。两大量贩零食募资用来补供应链短板、巩固万店扩张及寡头格局；三只松鼠谋求‘A+H’两地上市，主要还是支撑它的渠道转型、提升品牌在海外的影响力等。”张毅说道。

在龙头企业加速资本化的同时，一些新兴品牌也获得资本支持。例如，“爱零客”“提姆队长”等。不过，据Wind数据，2024年零食行业投融资事件共31起，2025年出现明显下降，共17起。此外，2022年、2023年，行业投融资事件分别为50起、42起，整体来看，零食行业的投融资事件呈逐渐递减趋势。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪接受大河财立方记者采访时表示，投融资逐年递减本质是行业去泡沫、向高质量转型的必然结果。前期资本盲目跟风催生的中小品牌，在消费理性化、成本上涨压力下逐渐被淘汰，资本转而聚焦有供应链壁垒、健康化创新能力的优质标的，标志行业告别野蛮扩张，进入以效率、品质和差异化为核心的成熟竞争阶段。

量贩高景气、传统承压，行业持续洗牌

休闲食品行业资本市场的波动，基本与消费面同频共振。据财报及招股书，量贩零食与传统零食企业的业绩明显分化。

万辰集团、鸣鸣很忙门店规模、业绩都高速增长。截至6月30日，万辰集团、鸣鸣很忙旗下品牌店分别约为1.5万家、1.67万家。其中，鸣鸣很忙前六个月收入281.2亿元，经调整净利润10.34亿元；万辰集团前三季度营收365.62亿元，归母净利润8.55亿元。

多家传统休闲零食企业承压。2025年前三季度，良品铺子、洽洽食品、黑芝麻、甘源食品4家营收、净利润双降，三只松鼠、来伊份和劲仔食品，“增收不增利”。

量贩赛道高景气、传统赛道承压，张毅认为，这种格局可能仍将持续3—5年。“从消费端看，用户更加理性消费，需要高性价比和一站式、社区化的良好购物环境；从供给端来看，量贩零食的直采、集中采购模式，让其价格更有优势。”张毅说。同时，他提到，量贩零食也面临一项关键挑战，即对商品贴合消费市场需求的及时性把控，该能力是决定竞争力的重要因素。

他提出，量贩零食品牌要加大供应链提效力度，通过重资产投入支撑冷链、直采、数字化等能力；加大对门店的精细化管理，提升高频选品能力以实现差异化产品布局；建设自有品牌，发展健康零食。

詹军豪认为，这种分化格局下，传统零食企业受渠道成本高拖累，转型迫在眉睫。他建议，传统品牌可精简SKU、对接量贩与即时零售渠道，以健康化、场景化创新重塑竞争力。