非上市险企“回血”：谁在赚钱，靠什么赚钱？

【大河财立方 记者 徐兵】2025年，对于不少非上市保险公司来说，是一个“缓过劲来”的年份。

随着四季度偿付能力报告陆续披露，一个清晰信号浮出水面：行业整体明显回暖。国家金融监督管理总局数据显示，2025年保险业实现原保险保费收入约6.1万亿元，同比增长约7.4%；行业总资产约41.32万亿元，较2024年末增长15.06%。

值得注意的是，在行业整体向好的背景下，非上市险企盈利能力明显修复——2025年57家非上市人身险公司合计净利润突破666亿元，同比增幅超过160%，其中有47家实现盈利；77家非上市财险公司合计盈利145.9亿元，同比增长177%。其中，70家实现盈利，仅7家亏损，行业亏损面明显收窄。

大河财立方记者注意到，这一轮业绩修复，并非简单的周期反弹，更像是一场“资产端+负债端”的双向修复。

财险寿险盈利齐增，头部效应依然显著

从整体数据看，行业已经明显走出低谷。57家非上市人身险公司全年实现保险业务收入约1.20万亿元，同比增长接近12%；合计净利润达666.24亿元，同比增幅超过160%。其中，约47家公司实现盈利，盈利面超过八成。与此同时，77家非上市财险公司实现保险业务收入4752亿元，同比增长8%；合计净利润145.9亿元，同比大幅增长177%，盈利公司达到70家，仅7家仍处亏损。

虽然行业整体向好，但并不意味着“雨露均沾”。

头部效应依然显著。泰康人寿、中邮人寿、工银安盛人寿保险业务收入分别达到2386.64亿元、1591.66亿元和508.64亿元，稳居第一梯队；利润端同样集中，泰康人寿、中邮人寿及中信保诚人寿净利润均在50亿元以上，其中泰康人寿超过270亿元。

但结构分化也在加剧。57家寿险公司中，有42家实现保费正增长，其中部分中小机构增速超过50%；与此同时，仍有15家公司保费出现下滑。利润端同样呈现“冷热不均”：一方面，约20家公司净利润实现翻倍增长，7家公司实现扭亏为盈；另一方面，仍有10家公司处于亏损状态，如长生人寿、北大方正人寿、横琴人寿等。

“分化是资源、管理及合规能力差距的集中体现。”对外经济贸易大学创新与风险管理研究中心副主任龙格告诉大河财立方记者。他进一步表示，部分公司利润“暴增”，与投资收益波动及低基数效应密切相关，例如2024年利润基数较低，2025年投资收益回升后，利润弹性被放大。

值得注意的是，不少公司利润的“跳升”带有明显修复特征。例如，中信保诚人寿从上年亏损17.65亿元转为盈利50亿元；泰康养老、光大永明人寿等也实现由亏转盈。同时，也有公司出现高倍增长，如招商信诺人寿净利润同比增长超过5倍，同方全球人寿增幅超过30倍。这类增长背后，既有投资收益回暖因素，也与此前基数较低有关。

财险板块的回暖则更具“均衡性”。中国人寿财险以1128.3亿元保费规模位居首位，并实现净利润39.8亿元；此外，全年共有13家财险公司实现扭亏为盈。从经营质量看，行业承保利润率回升至0.28%，同比提升1.44个百分点；总投资收益率达到3.73%，同比提升0.92个百分点，约四成公司实现了承保与投资“双盈利”。

盈利大增三重动力

“今年行业的改善，不只是市场给的，更是自身调出来的。”河南一家财险分公司负责人对大河财立方记者直言。

从负债端看，变化首先来自费用体系的重塑。“报行合一”推进后，银保渠道费用明显压降。券商机构普遍测算，相关渠道费用降幅在20%～30%之间，带动行业整体费用率下降约2～4个百分点。同时，新业务价值明显修复，不少公司新业务价值同比增长超过20%。

北京大学应用经济学博士后朱俊生认为，这一调整正在改变行业竞争方式，从“拼规模”转向“拼质量”。北京排排网保险代理有限公司总经理杨帆在接受大河财立方记者采访时也指出，费用压降叠加预定利率下调，使负债成本出现实质性下降。

产品结构的变化同样关键。2025年9月预定利率切换后，新上市寿险产品中，分红险占比已提升至约四成，年金险中分红险占比也超过40%。这一变化意味着，险企正通过“收益浮动化”来降低刚性负债压力。

“把一部分确定要付的钱变成‘跟收益走’，本质是在给资产端留空间。”一位拥有十余年保险行业从业经验的人士向大河财立方记者解释。

资产端的修复，则更多来自市场环境改善。2025年沪深300指数全年上涨17.66%，带动险资权益投资收益明显回升。从已披露数据看，多家险企综合投资收益率回升至约5%，同比提升约1个百分点。

龙格在接受大河财立方记者采访时指出，投资收益改善叠加成本压降，是推动利润回升的核心动力。

如果说政策和市场提供了“风”，那么需求端变化，则让这股风真正转化为业绩。“明显感觉到，客户的钱在从存款往保险走。”上述保险行业人士对记者表示。

央行数据显示，截至2025年12月末，全国住户本外币存款余额为167万亿元，同比增长9.71%，而理财、保险等非存款类资产规模持续增长。

银行系险企成为主要承接者。数据显示，2025年银行系寿险公司整体保费增速普遍在10%～20%之间，明显高于行业约7%的平均增速；部分银行系险企新单保费同比增长甚至超过30%。渠道优势直接转化为规模优势：银保渠道在部分险企新单业务中的占比已超过70%。不过，这种模式也引发反思。

朱俊生提醒：“银保渠道可以快速做大规模，但价值沉淀能力有限。”杨帆则指出，险企应将“报行合一”节省下来的费用投入到产品与服务中，否则容易形成对单一渠道的依赖。

下半场比拼什么

如果说2025年是修复之年，那么接下来，行业将进入真正的比拼阶段。

多位受访专家不约而同提到一个关键词：资产负债匹配。

当前行业面临的核心约束正在数据中显现。根据多家权威财经媒体对2025年债券市场的复盘，10年期国债收益率全年运行在1.6%—1.9%区间，年末收于1.85%左右，利差压力依然存在。同时，长久期优质资产供给不足，险资配置难度加大。

龙格认为：“低利率环境下‘资产荒’加剧，叠加新会计准则实施，久期错配会放大利润波动。”

在此背景下，负债端转型加速。2025年7月25日，中国保险行业协会组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会例会，确定普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%。随后，中国人寿、平安人寿、太保寿险等头部险企公告调整新备案保险产品预定利率最高值。

随之，分红险、万能险等浮动收益产品成为主流。2025年下半年以来，分红险在新发产品中占比达40%—48%；传统型产品占比从2024年的62.89% 降至2025年前三季度的52.10%。

资产端则向多元化迈进。险资权益类资产配置比例小幅提升至约15%，同时加大对高股息资产、基础设施项目及长期股权投资的配置力度，以拉长久期、提升收益弹性。

截至2025年末，保险全行业股票+证券投资基金配置余额合计5.7万亿元，占资金运用余额的14.82%；截至三季度末，人身险公司股票+基金配置占比为15.38%；截至2025年末，全行业长期股票投资规模达2.83万亿元，全年超20家保险机构参与私募股权基金投资，百亿级产业基金频现，聚焦科技、医疗、能源等赛道。

杨帆对大河财立方记者称：“未来要构建‘负债引领资产、资产驱动负债’的良性循环。”同时，在财险领域，行业综合成本率逐渐下降，承保利润逐步修复，业务逻辑正从利差驱动向“承保利润驱动”转变。

一句话总结当下行业变化——过去靠规模，未来靠能力。回暖窗口已经打开，但真正的分水岭，或许才刚刚开始。